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a股杠杆怎么加目前退出市场仍在重整期；其余企业占比约90%以上

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核心观点

铝模板租赁领军者，经营拐点已至。

公司是专业的建筑铝模系统综合服务商，铝模销售与租赁业务规模持续上升并贡献主要收入来源，2019-2024年该部分业务营收CAGR达13.40%。2024年公司业绩同比大幅增长，相较于2023年扭亏为盈，且经营现金恢复净流入，未来公司计划加大海外市场拓展力度，提升公司产品在海外市场的品牌知名度和市场占有率，同时随着国内经营环境回暖，盈利水平有望继续修复。

铝模渗透率提升为大趋势，供给出清驱动集中度提升。

1）需求端：经济效益叠加政策驱动，渗透率提升空间较大。铝模租赁在建筑层高大于15层时较木模更有成本优势。目前我国铝模板渗透率较发达国家中高层90%的渗透率还存在较大提升空间，考虑到“以铝代木”相关政策催化及铝模板与绿色建筑推行趋势的适配性，铝模渗透率有望进一步提升。2）供给端：铝模供给出清，行业集中度或进一步提升。铝模板租赁行业早期格局较为分散，而2022年以来，在行业需求收紧、铝价上行等背景下，铝模板企业竞争加剧面临较大经营压力，行业内企业数量由2020年的800余家降至2024年的近200家，管理能力较弱的中小企业持续出清，龙头企业市占率不断提升。

降本增效构筑竞争壁垒，海外布局以求长期发展。

1）旧板折旧计提接近尾声，摊销成本降低促进毛利率回暖：租赁项目折旧摊销占铝模板成本的77%，公司于铝价低位大量购入新板，当前旧板比例较高，折旧计提接近尾声有利于毛利率回暖。2）“优质服务+持续研发”，运营指标持续优化：公司自研全流程信息化管理系统，营运能力持续优化，铝模板平均周转次数优于行业，管理效率与人均创收不断提升。3）从地区来看，公司加强海外业务布局：截至2024年末公司已经在海外设立5家子公司，随着海外新兴地区产业建设持续加强，公司海外在手订单增厚，业务顺利开展，2019-2024年营收CAGR达45.04%。由于国内业务具有较强的季节性，“国际+国内”业务齐头并进有利于降低整体经营波动，海外规模扩张有望为公司提供新的增长空间。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 1.51/2.09/2.61亿元，分别同比增长 105.43%/37.83%/24.98%，7月23日收盘价对应 PE 为36.5/26.5/21.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，海外市场经营风险。

志特新材：铝模板龙头，规模稳中有增

1.1

铝模系统产品成熟，实现“1+N”一站式服务

公司为专业的建筑铝模系统综合服务商。公司前身江西志特现代建筑科技有限公司于2011年成立，2016年在“新三板”挂牌，2021年于深交所上市，是我国铝模板行业龙头企业。公司产品涵盖铝合金标准层模板、地下室模板、变化层模板、屋面层模板、防空鼓装修模板、一体化隧道模板，爬架、爬模、塔式支撑、盘扣、单边支撑、悬挑等全系列模架产品，以及装配式构件产品的生产、供应，实现了“1+N”一站式服务战略模式落地。公司2023年铝模系统产能达423.56万平方米，产量达367.8万平方米。

铝模系统为公司核心业务，爬架业务收缩助力经营回暖。铝模板租赁与销售为公司核心业务，2024年营收占比为58.48%。公司开展与铝模相适配的爬架防护平台业务，而由于2023年开始广东省实施防护平台技改要求，公司需对产品按新规翻新才

能在省内出租，导致2023年爬架出租率下降、毛利率由正转负，叠加当年铝模主业毛利率降低，整体业绩出现亏损。然而，由于爬架营收规模尚小且公司主动对该业务进行收缩处理，公司总体业绩已于2024年恢复盈利，后续有望触底回暖。

回顾公司发展，可大致分为四个阶段：

第一阶段（2011-2016年），2011年，公司的前身江西志特成立，其是中国较早进入铝模板行业的企业之一，参编制定铝模板产品行业标准。

第二阶段（2016-2019年），2016年公司在“新三板”正式挂牌上市，并通过新加坡政府BCA测试，取得BAND-2成绩。2017年起，公司业务迅速拓展，2017年下半年公司建成山东志特生产基地进军华东、华北市场；2018年，公司成立湖北志特生产基地向华中市场扩展。

第三阶段（2019-2021年），2019年公司将经营重心从铝模板销售转向铝模板租赁。2019年3月，公司自主开发的全业务流程管理系统，将各部门业务数据互联互通。此外，为响应客户对铝模系统与附着式升降脚手架配套使用、穿插施工、提升效率的需求，公司于2019年下半年开始开展爬架业务。2019年末，中山志特的业务转移至江门志特，成为华南生产基地。

第四阶段（2021-至今），2021年4月，公司在深交所创业板完成上市。经过多年的沉淀与累积，公司已成为专业从事建筑铝模系统的领军企业。当前，公司正在我国港澳台、东南亚、中东、非洲、南美洲等多个地区深入开拓市场，计划在未来几年内继续加大海外市场拓展力度，提升公司产品在海外市场的品牌知名度和市场占有率。

1.2

公司股权结构集中，激励机制保证长期发展

高渭泉、刘莉琴夫妇是公司的实际控制人，股权结构稳定。高渭泉、刘莉琴夫妇作为一致行动人，通过完全控制珠海凯越间接持有公司37.69%的股份，并通过珠海志同、珠海志壹和珠海志成三大公司员工持股平台间接持有公司3.17%的表决权股份，合计持有公司40.86%的表决权股份，处于相对控股地位。此外，员工持股平台的全部有限合伙人为公司或子公司员工，除公司高管以外，员工持股还涉及设计、研发、营销等核心部门员工，调动了员工的积极性，实现了公司长期发展与员工利益的绑定，保障了团队稳定性。

公司2024年发布股权激励计划，调动员工积极性。公司于2024年9月发布激励计划，拟授予的股票期权数量总计为800.00万份，约占公司股本总额3.25%。本次激励计划首次授予的股票期权行权价格为8.10元/份，共涉及191人，包括7位公司高管及184位公司中层管理人员、核心技术骨干，其中，公司中层管理人员及核心技术骨干的股票期权比例为77.18%。本次股权激励计划将业绩与海外经营规模一并列入考核，激励人员涵盖高管及多位核心人员，有望使得公司上下一心，增强可持续发展的动力。

1.3

营收保持较快增速，2024年业绩扭亏为盈

2024年业绩大幅增长，营收规模稳步扩张。随着国内“以铝代木”政策持续推进，铝模板市场稳步扩张，公司作为铝模板龙头，业务规模持续上升，2024年公司营业收入25.26亿元，同比增长12.88%，2019-2024年营业收入CAGR达23.99%。过去年度公司业绩增速放缓，主要系受原材料价格上涨使得成本压力较大、国内建造需求下滑所致，但阶段波动不改长期增长，2024年公司业绩大幅增长至0.74亿元，相较于2023年扭亏为盈，未来随经营环境回暖，盈利水平有望继续修复。

铝模租赁业务贡献主要收入，境外销售规模快速扩张。从业务来看，公司最核心的铝模租赁及销售业务持续扩张，2019-2024年营收CAGR达13.40%；装配式构件业务快速发展，2024年营收与2021年相比翻至10倍以上。从地区来看，公司境内/境外收入均实现快速增长，2019-2024年营收CAGR分别为23.20%/45.04%。公司铝模业务在国内目前以租赁为主，海外通过销售模式加速抢占市场，在东南亚、非洲、南美洲等多个地区深入开拓市场及新客户，未来随着新的海外子公司落地，海外租赁业务同样有望拓展。

受地产调整影响，2021-2023年毛利率下行导致利润下滑，2024年盈利有所回暖。从盈利能力来看，2016-2020年公司整体毛利率稳定在40%以上，自2020年之后受到地产调整、业务结构调整及原材料成本上升等因素影响利润率，2023年公司毛利率/归母净利率分别下滑至21.49%/-2.0%，2024年毛利率/归母净利率均有所回暖至25.38%/2.92%。从费用水平看，2016年至今各项费用整体呈现下降趋势，从2016年的31.01%降至2024年的18.35%，主要系公司业务增长带来的规模效应及信息化建设对管理的赋能，2024年公司销售、管理、研发费用率分别为6.13%/5.04%/3.61%。

资产负债率短期有所承压，2024年经营现金流开始改善。铝模板租赁模式下，由于公司生产经营资金需求、基建项目增加、租赁铝模板增加，公司对短期借款、长期借款、租赁负债需求提高，使得资产负债率处于较高水平，截至2024年底公司资产负债率达到69.28%。公司2023/2024年经营性活动现金流量净额分别为-4.75/0.31亿元，近年来经营性现金保持净流出主要系公司持续扩张采购原材采购增加所致。2024年公司经营现金流恢复净流入，和去年同期相比多流入5.06亿元，经营质量明显好转。

铝模租赁经济效益明显，行业集中度有待提升

2.1

需求端：渗透率提升趋势下，行业规模仍有空间

铝合金模板属于新型建筑材料，与地产及工商业建筑相关性较强。建筑模板是一种临时性支护结构，用于将混凝土结构、相关构件按规定形状和位置制作成板，可以保证混凝土工程质量与施工安全、加快施工进度和降低工程成本，主要可分为钢模板、木模板、塑料模板和铝模板等六大类，目前木模板占据市场主流，占比达50%。铝合金模板技术源于二十世纪六十年代的美国，被我国于二十世纪八十年代引入，凭借其环保、高强度的特性，铝模板持续受到政策推广。从产业链来看，行业上游主要为铝型材，中游为铝模板研发、销售及租赁运营企业，下游主要为地产、工商业厂房等建筑的施工方。

2.1.1

铝模板经济效益显著，“以铝代木”为大趋势

铝模板在施工效率、质量与可重复使用次数上表现优秀。铝模板耐腐蚀、承压强、轻便、重复使用次数多，可提高施工质量效率，具体表现为：1）铝模板耐腐蚀，重复利用性较强，可使用150-300次，较为环保；2）铝模板均布荷载可承受混凝土侧压承载能力强，结构面可达到清水效果，省去人工抹灰找平工序，能有效缩短室内装修阶段的工时，施工效率高；3）相较钢模板更加轻便，方便施工人员快速装卸。根据宋亚楠《建筑施工项目模板方案评价》（2020）研究对比，随着施工层数继续增加，铝模板凭借其更高的循环次数，更具成本优势。

绿色建筑趋势下，铝模板对其他品类存在替换逻辑。铝模板具有绿色、环保、高效可循环使用以及回收利用率高等综合优势，符合节能减排及环保无污染等绿色建筑发展理念。2016年住建部发布了《组合铝合金模板工程技术规程》(JGJ386-2016)行业标准,在规范铝模板施工、促进绿色环保材料应用和模板技术创新等方面具有重要的作用。此外，装配式建筑中，建筑周期短、施工精度高、大量机械设备运用、要求混凝土表面平整等特点，与铝模板具备的相关性能也较为契合，政府对装配式建筑的推广也带动了铝模板使用的增加。

2.1.2

行业需求增速放缓，渗透率提升有望带动长期发展

我国铝模板行业发展基本可以分为3个阶段。第一阶段为起步阶段（2008-2014年），2008年首次由中建二局在深圳高层建筑项目中成功应用，逐步受到主流地产公司认可，在我国建筑市场中渗透率约为2-5%；第二阶段为快速增长期（2015-2019），2016年住建部发布了《组合铝合金模板工程技术规程》行业标准,促进了绿色环保材料应用和模板技术创新，使渗透率快速上升，达到18-30%；第三阶段为平稳增长期（2020至今），基本保持在30%左右，并逐步平稳上升。

当前租赁为铝模板行业主要经营模式。铝模板行业具有多种经营业态，包括销售、租赁、生产、劳务施工等，2024年我国铝合金模板生产销售、租赁承包收入共260亿元，其中销售/租赁收入分别为50/210亿元，分别占比19.2%/80.8%。从铝模板企业经营模式看来，生产租赁一体化企业占48.2%，涉及到租赁业务的企业总计占97.4%，从事生产销售业务的企业仅占2.6%，可以看出租赁为我国铝模板主要经营形式。

长期来看，铝模板渗透率仍有较强提升空间。由于均价较高的影响，当前国内铝模板使用率不及木模板，但由于其性能更优、高层建筑中效益更高，长期来看替代木模板为大势所趋。且与海外对比，根据行业内统计，目前我国铝模板的中高层渗透率为35%左右，而发达国家铝模板中高层渗透率达90%以上。

我们以铝模板渗透率为变量进行测算，测算相关假设：1）铝模板应用于房屋新建环节，根据统计局数据，2024年全国房屋新开工面积为7.39亿平方米，在此基础上，我们将未来地产新开工企稳后的情况作为测算变量，假设企稳后新开工面积相较于2024年数据同比增长10%/不变/下降10%；2）根据2023年建筑模板供应量及铝模板保有量算得2023年铝模板渗透率为22%，将其作为因素测算当渗透率提升至28%/34%时对应的铝模板市场规模；3）2020/2021年铝模板租赁占比分别为73.8%/96.1%，在铝模板行业中，大多数企业均从事铝模板租赁业务，按照2024年中国基建物资租赁承包协会数据假设铝模板租赁占比维持81%；4）假设铝模板销售和租赁价格分别为300元/平方米和600元/平方米。

测算方法：铝模板保有量=建筑模板供应量*铝模板渗透率；租赁市场额=铝模板保有量*铝模板租赁占比*租赁价格；销售市场额=铝模板保有量*铝模板销售占比*销售价格；铝模市场总收入=租赁市场额+销售市场额。

2.2

供给端：近几年行业承压，市场出清加快

行业过往参与企业较多，格局较为分散。由于铝模板租赁存在一定运输半径，同时进入门槛较低，因此，行业早期格局较为分散，且参与企业较多。行业竞争者可分为三类：1）铝模板制造、租赁企业，整体研发及服务能力强；2）上游企业依托铝加工优势进军中游，具有较强的成本优势，经营较为粗放；3）下游施工企业向上拓展租赁业务，这类企业具有渠道和施工管理优势，较易承揽其关联建筑总包方、开发商的订单。近年，市场逐步出清，上游生产型企业退出幅度较大，以2024年行业营收占比为例，公司为中游企业，市占率5.68%；闵发铝业为上游企业，市占率0.18%，曾为市占率第一的忠旺集团已于2022年9月宣布破产，目前退出市场仍在重整期；其余企业占比约90%以上，行业整体集中度较低。

2021年以来，在行业需求紧缩、竞争加剧、下游收款难度加大的背景下，铝模板行业面临创收困难、利润空间收窄、应收账款增加、资金回报周期拉长等问题，行业减利趋势明显：

地产下行订单放缓，铝模板企业需求与收款均承压。2021下半年开始我国房地产行业遇冷，当年地产销售额累计增速开始大幅下滑，并于2022年开始进入负增长阶段。房地产销售下滑通过土地出让、税收等方面直接影响地方财政收入，导致工商业办公楼等建设也开始放缓，使得铝模行业订单放缓、需求收窄。同时，下游地产类企业资金链紧张的情况下，铝模板企业收款难度增加，经营现金流压力增大。

需求不足引发降价竞争，企业利润空间压缩。在行业需求承压的背景下，企业之间需要抢单，竞争加剧带动行业内价格战。根据基建物资租赁协会，铝模板销售及租赁整体报价均明显下调，2022年起根据协会调研，租赁企业中绝大部分企业都在进行降价，从2024年铝模板平均租赁价格来看，参与调研企业中有62.1%企业降价10%以上，13.8%的企业可基本保持价格持平，已没有企业进行提价。

原材料对铝模板成本影响较大，铝价上行加速企业出清。铝模板系统主要原材料为铝型材、钢材及铁配件，铝型材占产品成本的比例在70%以上。根据不同类铝型材约定加工费为固定值，因此铝锭价格波动影响原材料采购价格，从而影响营业成本和毛利。自2021年起铝锭价格大幅上行至历史高位，2022年7月起铝价有所回落，但价格区间仍处于相对高位。铝价上升一方面加重企业的成本压力，使得维持经营的意愿相对减弱；另一方面降低了行业退出门槛，企业更有意愿将手头铝模板变现退出，两者因素叠加使行业出现较大出清。2024年国内铝供应端增速并未明显提速，且低库存、高成本局面维持，铝价仍在高位震荡区间，推动供给出清的逻辑不变。

租赁模式主流下，对企业管理能力、资金能力要求更严。铝模板销售模式仅需将模板设计加工后经试拼装便可直接发货，流程较为简单，具有回款快、毛利率较低的特点；而由于下游施工企业在使用铝模板过程中不会自行进行维护、改装及补板等工作，同时模板存放需要额外库房，因此施工方更青睐接受租赁服务，加上铝模板租赁业务毛利率更高，逐渐成为市场主流经营模式。但租赁模式流程更为复杂，对运营提出较高的要求：1）铝模板租赁模式前期需要投入较多资金，且投入回收周期长，需要较高的现金流管控水平；2）企业需要具有从设计、改装、补板、安装、翻新等全流程服务；3）租赁业务需保证模板一定周转次数（即出租率）方能盈利，对于企业对各订单衔接流转提出较高要求；4）企业需尽量提高模板使用次数，以降低成本，因此对异形板率、报废率、旧板使用率等运营指标提出较高要求。在此基础上，企业需要有较强的精细化管理能力和资金实力，管理不规范不严格的中小企业逐步被市场淘汰。

因此综合各因素下，铝模板中小企业持续出清，行业集中度提升。根据中国基建物资租赁承包协会，2020年铝模板行业内仍有800余家企业，截至2024年底，铝合金模板设备加工、研发设计、生产加工、租赁承包企业加总仅剩不到200家。根据公司年报，2023年中小企业持续退出行业，模板量在15万平米以内的小型企业约有75%左右退出建筑铝合金模板行业，模板量在15万-50万平米的中型企业约有45%左右离场，而多数大型企业保持竞争优势，格局相对稳定，龙头企业市占率加快提升。

降本增效筑壁垒，海外布局谋发展

3.1

产能扩张带动规模效应，旧板成本优势显著

全球已设10余个基地，国内产能布局完善。在生产布局方面，公司近年来新增多个生产基地并陆续投产，目前已在华东、华南、华中、华北、西南布局生产基地，尤其以华南等经济较发达地区为主。截至2023年，以各月产能加总计算的公司铝模系统、防护平台、PC预制件年产能分别为423.6万平方米/2.1万机位/20万立方米。

发行可转债保证后续产量，调整投资规模适配业务扩展方向。公司于2023年4月发行可转债，募集资金约6.14亿元，用途主要为江门（二期）建设项目、重庆（一期）建设项目以及补充流动资金。其中，新建基地均具有得天独厚的地理优势：江门生产基地除了覆盖华南地区业务，江门水路运输可协助公司铝模产品出口至新加坡、马来西亚、柬埔寨等东南亚地区，扩大公司境内外铝模业务规模；重庆地区是沟通东亚与东南亚、南亚的交通枢纽，除了填补西南地区产能空白之外，更有望为铝模产品的出口打下基础。公司于2023年9月变更了部分募集资金用途，尤其扩大江门基地投资规模，将铝模、防护平台预计达产产能从30万平方米/10000个机位调整至70万平方米/15000个机位。目前相关基地仍在建设中，据2024年6月底公司公告披露，预计2025年起能够陆续释放产能。

规模效应凸显，降低旧板折旧摊销费用。铝材是铝模板租赁主要成本来源，租赁项目折旧摊销占铝模板成本77%，对资金要求较高。公司进入铝模板行业时间早，具有较大规模的旧板，从成本看，公司在铝价处于低位时大量购入新板，旧板比例逐渐提升，2021年以来租赁模板中旧板比例保持在65%以上，2023年旧板比例略有下降主要系当年海南、江门基地投产带动一批新板投入使用，随着年份累计、产能利用率提升，旧板比例有望维持高位。

铝模板折旧计提接近尾声，有利于毛利率回暖。由于公司主要营业收入来自铝模板租赁业务，而业务成本主要来自铝模板的折旧及翻新，公司毛利率的高低很大程度上由以上两者决定。过往年度中，公司对于每块铝模板折旧次数按预计使用次数120次进行，预计残值率35%，而铝模板实际使用次数高于120次，因此在公司租赁业务逐步扩大并趋于稳定后，已计提完毕的旧板比例会逐渐上升，从而使得折旧成本降低、毛利率提升。

根据公司招股说明书，在其他条件不变并按照前述折旧方法的情形下，旧板使用达到较高比例后对铝模板租赁业务毛利率会产生积极影响：以2016年开始投入100平方米模板为例，单位生产成本（含材料成本、人工费用、制造费用）、项目费用、年平均完工层数根据报告期各期平均数据确定，平均租赁单价参考2018年至2020年平均单价保持不变，我们可以看到，在前期，随着旧板使用率的提高，计入单个项目的旧板翻新成本上升，租赁期间摊销的折旧成本也因旧板使用比例上升而提高，但到2020年，旧模板折旧计提满120层后将不再对这批旧板计提折旧，后续租赁营业成本将大幅下降。

公司公告进行会计估计变更，对铝模板折旧方法进行调整。为使铝模板折旧方法更客观、公允地反映实际情况，2024年10月公司进行相关会计估计变更，此次变更采用未来适用法，无需对已披露的财务数据进行追溯调整。在调整后的折旧方法下，旧板使用比例上升有望进一步带动租赁业务毛利率的提升：公司铝模板产品2017-2021年平均周转26.44次（层），按预计使用年份折合5年即为132.19次（层），而根据公司公告，用材上乘的铝模板质量高使用年限长，周转率高达 150-300次，因此已计提完毕的旧板比例上升仍会使得折旧成本降低。由于过往几年业务扩张导致新板增加，未来随着业务逐步稳定，公司计提完毕的旧板将推动租赁业务毛利率提升。

折旧方法变更后或降低年折旧成本，且旧板价值重估后有利于增加净资产规模。我们对两种折旧方法进行比较，假设相同的铝模板按照两种方法分别进行折旧计量，计算得当铝模板年周转次数达到18.46次以上时，会计估计变更后标准铝模板的年折旧成本更低。而当铝模板折旧计提完毕时，假设两种情形下旧板达到预计使用寿命均不再继续使用，新折旧方法下旧板净残值更高。

3.2

“服务优质+专注研发”，产品技术及管理效率持续提升

铝模租赁业务链条长且复杂，对资产周转率及旧板利用率要求高，在生产租赁一体化上可实现精细化管理的企业具有更好的竞争优势。

全面服务能力给予客户良好体验。公司具有全面的服务能力，包括设计、生产、销售、租赁、翻新、爬架等，这使得业主方能够一站式获得全套服务，节省了采购不同乙方产品服务摩擦成本。全流程的解决方案使公司能够又快又好地响应客户需求，时间上，只需3-5天时间便可为客户提供初版项目深化图纸，质量上，能将深化图纸及实际施工难点99%以上的问题点一次性检查到位。强大的综合服务能力使公司在激烈的市场竞争中处于优势地位、客户粘性较高。

“铁三角”体系保证24小时快速响应。公司一直秉承“以客户为中心，以结果为导向”的经营理念，构建快速响应的全方位综合服务体系。在营销服务的前端，公司销售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队，为客户提供最优的技术解决方案，确保项目问题在24小时内迅速解决；在营销服务的后端，生产、品管、物流及其他职能部门在产品交期、质量控制、物流安全保证等方面提供优质服务。快速良好的服务能力使公司能够在市场尤其是与海外积淀较深的同行取得一定竞争优势。

研发投入行业领先，专利技术成果丰富。相比于同行业公司，公司研发费用率、研发人员数量处于行业领先地位。公司研发费用率一直维持高位，2023年/2024年分别为4.07%/3.61%。高研发投入带来了较好的技术成果，从专利数量来看，公司专利数量和种类均处于行业领先位置，尤其是软件著作权，截至2023年达41个。

信息化赋能全流程，营运能力持续优化。铝模板租赁链条长，管理难度大，需要实现信息流、资金流、物流、商流的“四流合一”，方能提升供应链全程管理的质量和效率。从设计端来看，公司自主研发了三维智能配模软件及自动AI配模系统可自动识别结构，能够实现尺寸零误差，极大节约配模时间；从客户验收来看，公司自主研发智能拼装BIM-VR验收系统，可实现远程验收，极大方便客户;从模板的管理来看，公司自主研发管理系统可实现每块模板生成对应二维码，实现了出库一码一物，极大提升了模板的管理效率；在这些基础上，公司通过自主开发的全业务流程管理系统，将各部门业务数据互联互通，实现了“四流合一”，做到了精细化管理，保证物资安全回收，达成高周转率、高利用率，大大降低了成本，提升了营运能力。

“优质服务+持续研发”，运营指标持续优化。1）从营运指标看，公司铝模租赁的周转率及出租率领先行业。周转率指一年内模板使用的次数，指标越高代表模板越得到充分经营，公司铝模板年平均周转率总体保持在较高水平；出租率指公司当前在租模板面积占企业持有的总的可租赁模板面积的比例，反映了公司租赁业务的营运能力，对业绩有着重要影响，公司出租率常年保持在70%以上，保证了业绩的长期稳定。2）从成本控制的指标看，公司保持了较好的铝模板回收率，该指标指每次开展铝模板租赁业务后能够回收旧板重复利用的模板比率，公司该指标近年保持在85%左右，实现了成本的较好控制。3）从人员管理来看，公司人均创收逐年提升，这得益于公司不断优化运营流程及稳步推进信息化建设。

3.3

海外布局扩规模，“一带一路”子公司逐步落地

公司积极开展境外业务，海外子公司落地助力租赁业务开展。紧跟“一带一路”倡议，公司从2014年开始探索海外市场，首先进入印度和马来西亚市场，后逐步将业务扩展至阿联酋、新加坡、柬埔寨、沙特等国家。截止2024年末，公司已经在海外设立了5家子公司，分别为新加坡志特、马来西亚志特、柬埔寨志特、哈萨克斯坦志特和阿拉伯志特。其中，新加坡志特和马来西亚志特已开始从事铝模租赁业务。国内业务具有较强的季节性，“国际+国内”业务齐头并进有望降低公司整体经营波动，提高公司抗风险能力。此外，国外产品更具前沿性，公司参与国际市场，可通过与国际龙头企业竞争，提升公司产品力及服务水平。

公司出海实力较强，境外收入持续增长。公司在海外已有布局并精进实力，从而对经营环境变化具有灵活应对能力，例如公司铝模系统产品通过了新加坡政府建筑施工局（BCA）的严格测评并取得了BAND2认证，是目前国内外取得该资质的少数企业之一。在国内需求增速放缓的背景下公司出海谋求发展，2023、2024年境外收入增速分别为26.0%/41.8%，2018-2024年收入复合增速达54.4%。2024年以来公司持续耕耘海外，目前主要以销售模式展开业务，未来若进一步拓展租赁业务则产生更大盈利空间。

新兴国家建设需求旺盛，铝模板出海存机遇。当前海外新兴国家仍在快速发展中，积极进行住宅、基础设施等方面建设，例如马来西亚《国家住房计划（NHP）》提出计划在10年内建造100万套经济适用住房，并规划建设更多工商业和办公场所；沙特阿拉伯《2023发展愿景》中宣布至2030年将建造超过100万套新房，到2028年底有望成为全球最大的建筑市场。铝模板作为建筑施工中常用的材料，有望受益于海外市场的扩张。

志特海外顺利进展，在手项目持续加码。2024年9月，公司与沙特阿拉伯MABANI签订《战略合作协议》，有助于公司发挥在建筑模架及其产业链领域的竞争优势，开拓沙特阿拉伯等“一带一路”相关区域的市场，MABANI则负责市场开发、销售渠道建设及相关资源协调支持；2024年11月，马来西亚志特签署了其位于马来西亚吉打州建筑工程项目的采购合同，负责该项目的新型模架体系、装配式活动房、装配式PC及其他建筑新型材料建材产品的供应工作，合同总金额为约合人民币2928.65万元；2024年12月，公司签署了柬埔寨某综合度假村项目部分铝合金模板采购合同，预计合同总金额2610.19万元。

多元化产品齐发力，海外增长未来可期。公司深化重点海外市场的属地化布局，依托于海外各区域运营中心，在推动核心铝模板产品线的同时加强新兴业务多元发展，如：1）模块化房屋：通过工厂预制建筑模块，运输到现场后再将这些模块组装成建筑物或基础设施，主要包括PC模块化房屋及钢结构模块化房屋；2）装配式建筑：包括装配式PC构件及装配式钢结构两大类，具有高效安全、节能环保、降低成本等综合优势。在海外优质销售渠道铺设与多元产品协同推广下，公司海外业务有望持续实现增长。

布局AI+量子计算，孕育“第二增长曲线”

联手中科大建立AI for Science平台，打造新材料研发新范式。2025年4月，公司携手中科大实验室构建联合研发平台；5月，注册控股子公司“志特小临智能科技有限公司”，主营业务为化学机器人平台以及通过Al for Science新范式进行新材料研发与产业落地。双方将通过共建AI for Science（AI4S）创新平台，共建“功能材料智创实验室”形成“基础研究-技术开发-成果转化”的全链条机制，并在研发、应用、人才培养等多方面进行合作。

“机器科学家”加强AI应用落地，提升研发效率。传统化学研究范式深度依赖于“试错法”，需要反复阅读文献、设计实验、调配试剂，其局限性使得新物质创制的周期长、成本高。而与传统科学家相比，“机器科学家”利用人工智能（AI）技术，有望颠覆低效传统的研发范式，大幅提高新材料研发迭代速度和产业化效率，作为新型科研工具在解决多维复杂问题方面具有显著优势。2021年一代“机器化学家”“小来”诞生于中科大实验室，它集成了2台移动机器人、19个智能化学工作站和高通量计算系统，日均能完成2000次精准操作，抵得上五六名科研人员的工作量；2024年二代“机器化学家”“小临”诞生，它比“小来”多了一条机械臂，并接入了多个生成式大模型，不仅能自行设计实验，还能对实验进行智能优化。

AI for Science研发落地进行时，超级隔热材料产业化已经开启。公司近期已首先启动超级隔热材料产业化落地，包括超级隔热材料在内，截至2025年4月底中科大实验室有数十条产品管线，未来有望陆续商业化。超级隔热材料的核心壁垒在于催化剂的创新，通过“AI+机器人”结合的方式仅用数月就完成了催化剂材料及配方的筛选，大幅降低材料熔点和反应温度，性能相比气凝胶提升2倍以上，而成本仅为其1/3左右。

新材料与主业协同，销售规模化可期。在推动“AI for Science超级建筑材料”产业化落地的进程中，一方面，超级隔热材料与主业共用海内外销售渠道，公司主业提供一流的客户资源，新材料销售有望与公司主业渠道协同；另一方面，公司或可借助超级隔热材料打造“安全屋”等创新建筑方案，同时现有建筑模板系统与新材料的集成有望提升产品附加值，助力公司销售规模扩容。

优质标的合作，进军量子计算。2025年3月，公司与量子科技长三角产业创新中心、合肥微观纪元数字科技有限公司签订《战略合作协议》，面向量子科技在新材料领域的产业应用和落地展开合作。2025年4月，公司与微观纪元共同设立合资公司上海志特纪元新材料科技有限公司，打造“量子+AI”材料研发新范式。

微观纪元是国内稀缺的聚焦通过量子模拟的方式进行化学研发的企业。当前微观纪元已经研发出了MOF材料、生物酶等通过先进算法进行精准定制化的产品管线。根据公司公告，量子计算未来有望成长为数千亿美金级别的大市场，而医药、材料等化学研发将成为量子计算最重要的下游之一。未来，微观纪元除了把一些已经成熟的产品管线交给合资公司孵化，也会利用量子模拟在化学研发领域定制化能力强的优势，为各领域的龙头企业定制算法，一同开发新材料。

盈利预测与投资建议

铝模业务：随着2024年化债政策落地，2025年全球贸易摩擦下我国“扩内需”重要性越发凸显，稳增长政策不断加码，资金加速到位有望推动新开工回升，我们认为国内需求有望迎来边际好转；同时，公司持续布局海外业务，海外项目开拓有望为铝模主业贡献更多收入并提升业务整体盈利能力，结合海外与国内业务增速综合来看，我们预计2025-2027年分别实现营收增速20.38%/17.76%/14.67%，实现毛利率29.90%/30.0%/30.05%。

防护平台业务：过去两年由于地方政策原因影响该部分业务开展，2024年起公司对已有爬架进行翻新，并规范新增爬架产能的标准，后续毛利率有望逐步回暖，同时该部分业务规模不再进行快速扩张，我们预计2025-2027分别实现营收增速-10.0%/0%/2.0%，实现毛利率3.0%/3.0%/3.0%。

装配式预制件：装配式PC与主业铝模板共享销售渠道，海外持续布局推广，随销售规模提升与公司管理能力提升，毛利率有望持续提升，我们预计2025-2027分别实现营收增速18.0%/15.0%/12.0%，实现毛利率16.50%/16.60%/16.65%。

费用率与所得税率预测：公司作为铝模板租赁头部企业，早期通过全流程信息化实现精细管理降本增效，未来有望通过规模优势及海外拓展不断趋向于成熟而持续降低费用率，预计未来三年销售费用率、管理费用率整体下降；同时，公司研发持续支撑产品专利，新成立子公司聚焦化学机器人研发新材料，因此假设未来研发费用率与当下持平；公司经营情况良好，部分子公司作为高新技术企业享有一定的税率优惠，预计所得税率维持10%。

投资建议：我们选择鸿路钢构、海南华铁、南山铝业作为可比公司，其中鸿路钢构主营钢结构加工，其下游与建筑业、制造业开工高度相关，与公司主业具有可比性；海南华铁主营高空车租赁，与公司经营模式可比；南山铝业同为铝产业链企业，与公司经营上游环境较为一致。

需求端，短期来看，我们关注新开工边际回升以及地产刺激政策带来的下游需求回暖，长期来看，铝模板经济效益显著，“以铝代木”为大势所趋，我们看好铝模板渗透率提升带来的行业扩容。供给端，需求疲软、竞争加剧、铝价承压等压力下行业内中小企业持续出清，公司作为铝模板龙头企业，市占率有望得以提升，同时公司早已布局海外，积极探索海外市场，有望通过全球经营为获得经营规模的持续提升与业绩修复。2024年以来，公司布局“AI+量子计算”新领域，其有望与主业销售渠道形成协同，为长期经营带来增量。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 1.51/2.09/2.61亿元，分别同比增长 105.43%/37.83%/24.98%，7月23日收盘价对应 PE 为36.5/26.5/21.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。